環(huán)保行業(yè)2019年度策略：遠明近暗 行穩(wěn)致遠
2021-12-20 10:54:02
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, 華安證券
, 主要觀點：
, 市場回顧：弱市中匍匐行進
, 今年以來，部分公司業(yè)績大幅低于預(yù)期以及個別公司財務(wù)風(fēng)險暴露導(dǎo)致信用風(fēng)險增加，造成環(huán)保行業(yè)指數(shù)不斷震蕩下行， 部分子版塊慘遭腰斬。 公募基金持有環(huán)保股倉位水平也出現(xiàn)懸崖式下跌，持倉占比創(chuàng) 8 年來新低。
, 尋找環(huán)保行業(yè)估值的錨：把握資產(chǎn)質(zhì)量，尋找業(yè)績確定性
, 我們認(rèn)為是當(dāng)前環(huán)保行業(yè)的估值體系出現(xiàn)崩坍。從 DCF 分子來看，業(yè)績下滑，盈利狀況惡化； 從 DCF 分母來看，融資趨緊仍未改善。這造成了分子分母螺旋共震，估值中樞不斷下探， 形成戴維斯雙殺局面。
, 就環(huán)保行業(yè)本身而言，我們認(rèn)為找到環(huán)保行業(yè)估值的錨需要認(rèn)識到環(huán)保行業(yè)真正的價值在于綜合的解決環(huán)境問題，商業(yè)模式的推動終是要帶動公共部門綜合管理效率的提高。因此，我們認(rèn)為 1)環(huán)保行業(yè)需解決當(dāng)下環(huán)境問題痛點； 2)政府或企業(yè)付費能力強；3)運營能力強?；诖耍覀冋J(rèn)為環(huán)保行業(yè)的估值體系更加注重資產(chǎn)質(zhì)量，即項目本身和回款能力， 這些終體現(xiàn)在未來業(yè)績的確定性。
, 設(shè)備端：環(huán)衛(wèi)市場化將迎來高峰期
, 環(huán)衛(wèi)市場化改革全面開啟，環(huán)衛(wèi)項目由勞動密集型向“環(huán)境運營商”的資本密集型跨越， 市場化率仍有很大提升空間，建議關(guān)注盈峰環(huán)境。
, 工程端：藍天保衛(wèi)戰(zhàn)，非電領(lǐng)域的興起
, 藍天保衛(wèi)戰(zhàn)是重中之重，雖效果初現(xiàn)，但仍在負(fù)重爬坡。國家版《打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》出爐，地方配套細化措施陸續(xù)出臺。我們認(rèn)為當(dāng)前大氣治理由火電轉(zhuǎn)向非電， 擁有核心技術(shù)和核心制造能力、技術(shù)適用范圍廣、具有一攬子解決方案的公司充分受益。建議關(guān)注龍凈環(huán)保。
, 運營端： 環(huán)保思維發(fā)生改變， 看好污水運營+垃圾焚燒 PPP 模式應(yīng)用
, 近年來，不少環(huán)保公司的環(huán)保思維由“行商”轉(zhuǎn)向“座商”，試圖改變自身業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快布局運營類業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為污水處理和垃圾焚燒子版塊盈利模式成熟，運營屬性強， 在政府財政支出中擁有較高優(yōu)先級，尤其是從去年發(fā)布的 92 號文后， 具備穩(wěn)定現(xiàn)金流的強運營項目倍加受到資本市場關(guān)注。建議關(guān)注國禎環(huán)保、偉明環(huán)保、高能環(huán)境。
, 風(fēng) 險提示
, 宏觀經(jīng)濟下行風(fēng)險；項目執(zhí)行不及預(yù)期；業(yè)績釋放不及預(yù)期。
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